Japon, un rebond très inégal…

Depuis le 7 avril et l’annonce de la trêve dans le conflit au Moyen-Orient, un net rebond des actifs risqués a été observé. Ce mouvement a surtout profité aux bourses de la zone asiatique, ce qui peut paraitre contre-intuitif étant donnée la forte exposition au conflit de nombreux pays d’Asie, très dépendants des importations en provenance du Golfe.

Au premier regard, les performances à fin avril semblent ainsi indiquer un retour à la tendance qui prévalait en amont du conflit. On observe cependant des disparités significatives, notamment liées à la très nette prédominance de la thématique tech/IA. L’évolution récente du marché japonais en est certainement l’illustration la plus criante.

Le rebond récent du marché actions japonais est en effet en trompe l’œil, car quasi-exclusivement porté par le regain d’intérêt des investisseurs pour la thématique de l’IA. On a ainsi observé des trajectoires divergentes entre les indices Nikkei (plus concentré et exposé aux valeurs technologiques) et Topix (plus large et diversifié) sur la période récente, et des écarts de performances parmi les plus importants des 25 dernières années, allant jusqu’à 15 points à la faveur du premier.  

Une analyse plus détaillée de la performance du Topix confirme cette idée. Entre le 7 avril et le 30 avril, 21 des 33 secteurs qui composent l’indice enregistrent des performances négatives. Autre constat : le secteur « tech » est de très loin le premier contributeur à la performance, ce qui marque une différence flagrante vis-à-vis des phases de hausse des mois précédents durant laquelle les sources de performance étaient plus diversifiées et plus équilibrées. 

Cela ne rend pour autant pas une image fidèle du réel niveau de concentration, étant donné qu’au sein même de la tech, les différents sous-segments ont connu des trajectoires diamétralement opposées. A fin avril, le sous-secteur « software and IT services » de l’indice MSCI Japan enregistre ainsi un net recul depuis le début de l’année (-25,8%) et a accentué sa baisse depuis le 7 avril. Les équipementiers ou fabricants de semiconducteurs affichent respectivement des hausses de +51,9% depuis le début de l’année et un rebond de +26,4% depuis le 7 avril. 

Dans le sillage de ce mouvement, le niveau de concentration des indices s’est mécaniquement accru. Au sein du Topix, le poids du secteur tech est de retour sur des niveaux proches de ses plus hauts historiques et avoisine 20%. Au sein du Nikkei, les valeurs intrinsèquement liées au cycle des semiconducteurs figurent en tête de classement : Advantest à 11,5%, Tokyo Electron à 7,5%, Softbank Group à 7,1%. Si l‘on reste loin de cas extrêmes comme la Corée du Sud ou Taiwan, il faut cependant acter de cette plus forte concentration du marché japonais. 

Le rebond récent du marché japonais n’est donc pas une reprise du « Takaichi trade » qui prévalait en amont du conflit au Moyen-Orient mais s’inscrit dans un mouvement de reprise du cycle IA - plus généralisé sur le plan géographique mais surtout plus ciblé en termes de secteurs / valeurs. Si la thématique IA bénéficie de facteurs de soutien importants, la forte concentration des performances est néanmoins un élément de fragilité pour le marché japonais. D’autant qu’en dehors d’un scénario de résolution pérenne du conflit et de réouverture du détroit d’Hormuz, il semble difficile d’envisager un phénomène de rattrapage des autres secteurs. 

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