Cómo el Premio Nobel de Economía 2025 ilumina los grandes desafíos macrofinancieros

Joel Mokyr es un especialista en la historia de la economía. Ha utilizado, en particular, fuentes históricas para estudiar las condiciones que permitieron o no que las innovaciones tecnológicas desencadenaran una fase continua de crecimiento económico a lo largo de las épocas. En una serie de publicaciones, Joel Mokyr ha demostrado que la interacción entre la ciencia y las tecnologías aplicadas fue determinante, y que el impacto en el crecimiento económico dependía de la concreción de los avances científicos en aplicaciones concretas y utilizables por un gran número de personas.  

Mokyr distingue así las «macro-invenciones», que corresponden a discontinuidades tecnológicas radicales determinadas por un salto en la comprensión, de las «micro-invenciones», más cercanas a la vida cotidiana, que corresponden a mejoras incrementales de las tecnologías existentes y permiten hacer el vínculo entre tecnología y economía. Según él, es la capacidad de establecer un círculo virtuoso entre «macro-invenciones» y «micro-invenciones» lo que permite estimular el crecimiento económico de manera prolongada. El Siglo de las Luces se caracterizó, por ejemplo, por grandes avances científicos, pero que no se concretaron en aplicaciones que permitieran a la actividad económica crecer de forma prolongada. Mokyr explica que eso es lo que los diferenció del período industrial (es decir, a partir del inicio del siglo XIX), cuando las economías occidentales comenzaron a crecer de manera prolongada.

Estos trabajos son particularmente relevantes hoy en día, ya que los avances en los modelos de Inteligencia Artificial (IA), en particular de IA generativa, han sido espectaculares en los últimos años, lo que podría asemejarse a una «macro-invención».

Mientras el uso de la IA se difunde progresivamente en la economía, uno de los desafíos de nuestra época es saber en qué medida las empresas lograrán aprovecharla financieramente en sus propios sectores de actividad y, por lo tanto, saber si la IA logrará sostener de manera duradera el crecimiento económico. En el primer semestre de 2025, las inversiones privadas en software y en equipamiento informático aumentaron muy fuertemente en Estados Unidos y permitieron «salvar» el crecimiento: esta aceleración fue tan fuerte que este segmento, que representa el 4% del PIB estadounidense, explica en realidad el 92% del crecimiento en el primer semestre.

Una parte de los chips electrónicos más avanzados y utilizados para entrenar los modelos de Inteligencia Artificial (IA) se clasifican en esta categoría. Aunque hay que tener en cuenta que una buena parte de estas inversiones se realiza con material importado (y que la «verdadera» contribución es por lo tanto menor), aquí se ve que el ciclo de inversión relacionado con la IA tiene ahora un impacto macroeconómico significativo. De la misma manera, la dinámica de construcción de centros de datos continúa siendo muy fuerte (+28% interanual en Estados Unidos en junio) con el ciclo global de despliegue de la Inteligencia Artificial (IA). Esto debería continuar, ya que los anuncios de inversiones, especialmente por parte de los gigantes tecnológicos, son numerosos. En el caso de Estados Unidos, los gastos en construcción de centros de datos deberían pronto superar a los de construcción de oficinas tradicionales si las tendencias continúan.

Más generalmente, la contracción de los gastos en construcción no residencial habría sido dos veces mayor sin los centros de datos en el primer semestre de 2025. Dicho de otro modo, el ciclo de construcción de centros de datos permite limitar parcialmente la desaceleración de la economía estadounidense. Uno de los puntos cruciales para los próximos trimestres es saber si Estados Unidos podrá producir suficiente electricidad para acompañar la construcción de los centros de datos.

Por su parte, Philippe Aghion y Peter Howitt son teóricos que han construido un modelo matemático basado en la idea de «destrucción creativa» propuesta por Joseph Schumpeter hace más de 80 años.  
Este concepto es relativamente simple: cuando un producto nuevo y de mejor calidad llega al mercado, las empresas que venden productos más antiguos decaen. Así, la innovación es a la vez fuente de creación y de destrucción, con la aparición de ganadores y perdedores. En el artículo por el cual son premiados, Aghion y Howitt subrayan que las empresas que innovan están motivadas por la perspectiva de rentas de monopolio que pueden captar una vez que sus innovaciones están patentadas, pero que estas rentas serán destruidas por las innovaciones siguientes. Sus trabajos sugieren que los sectores en los que los procesos de destrucción creativa son más intensos contribuyen más al crecimiento de la economía, lo que luego fue validado empíricamente.  

También aquí, estos trabajos son muy actuales. En los últimos años, algunas empresas estadounidenses del sector digital muy innovadoras, principalmente estadounidenses, han experimentado un crecimiento y éxito extraordinarios, cada una en su especialidad. Estas compañías dominan cada una a su manera segmentos de la economía digital y algunas se encuentran a veces en una situación que evoca el monopolio descrito por Aghion y Howitt. Esto ha ocurrido en un contexto donde la competencia en Estados Unidos se ha debilitado considerablemente en el siglo XXI en la mayoría de los sectores. Como consecuencia, durante los años 2010, ellas se convirtieron progresivamente en las mayores capitalizaciones bursátiles de Estados Unidos. Apple se convirtió en 2018 en la primera empresa del mundo valorada en más de 1 000 mil millones de dólares, en 2020 la primera en alcanzar 2 000 mil millones, en 2023 la primera en 3 000 mil millones y fue Nvidia la que se convirtió en la primera en ser valorada en más de 4 000 mil millones en 2025.  

Uno de los métodos utilizados por estas compañías tecnológicas para aumentar sus cuotas de mercado y evitar ser ellas mismas disruptivas ha sido comprar empresas más pequeñas y jóvenes, antes de que estas últimas se conviertan en rivales. Cabe decir que la concentración en el mercado digital puede tener ventajas relacionadas con los «efectos de red»: cuanto más amplio es el red, mayor es la probabilidad de que los participantes puedan interactuar entre sí. Pero la concentración también puede llevar a desventajas significativas (posibilidad de aumento de precios, reducción de opciones, menor calidad, finalmente menos innovación, etc.).  

En cualquier caso, la teoría formulada por Aghion y Howitt permite aclarar los mecanismos que han llevado a la concentración cada vez más fuerte observada en los mercados bursátiles en los últimos años: los Magnificent Seven representan ahora aproximadamente el 35% de la capitalización del S&P 500.  
Las consecuencias son de orden macroeconómico, ya que los Magnificent Seven, motivados por mantener su ventaja competitiva, han sido responsables de más del 77% de los gastos de capital de las empresas del S&P 500 en los últimos 18 meses.

Los trabajos de los economistas galardonados con el Premio Nobel de Economía 2025, aunque a veces datan de varias décadas atrás (como es habitual en este tipo de premios), permiten comprender mejor los grandes desafíos macrofinancieros de nuestra época y, en particular, la dinámica de innovación relacionada con la Inteligencia Artificial (IA).

La velocidad de difusión de las innovaciones ha variado mucho desde el siglo XIX, pero la de la IA es una de las más rápidas jamás observadas. En un mundo envejecido, el impacto de la IA en el crecimiento económico constituye un desafío central y los tres galardonados con el Premio Nobel 2025 se muestran bastante optimistas al respecto. En cualquier caso, es absolutamente esencial intentar siempre tomar distancia respecto a las fases de mutaciones tecnológicas.

Este premio resuena de manera particular en CPRAM, especialista en inversión temática, que ha hecho de la identificación y el estudio de las innovaciones técnicas y científicas un elemento clave de su gestión.