Marchés financiers : Décryptage et convictions de CPRAM - Septembre 2024

Malik Haddouk, directeur de la gestion diversifiée et Juliette Cohen, stratégiste, décryptent les marchés et Julien Levy-Kern, gérant de portefeuille diversifié, nous partage ses convictions sur les thématiques à suivre.

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Les deux mois d’été ont été particulièrement animés. la hausse mineurs des taux directeurs de 15 bps au Japon à réussi à provoquer l’inquiétude des investisseurs quant au débouclage du yen carry trade avant que la parution du rapport sur l’emploi aux Etats-Unis ne fasse ressurgir momentanément le scénario d’une récession économique à venir Outre-Atlantique.

La panique qui s’est emparée du marché aura finalement été de courte durée et la plupart des classes d’actifs avaient récupéré les moins-values en quelques jours seulement Au final au cours de l’été le MSCI world finit en hausse de +1.13%en euro et les taux baissent très sensiblement sur les parties courtes de -84 bps sur le 2 ans us et de -44 bps sur le 2 ans allemand.

A noter au cours de l’été, c’est l’élargissement du rally boursier aux valeurs secondaires et à certains secteurs comme les bancaires, l’immobilier ou les pharmaceutiques qui étaient restés jusque-là en retrait. Sur le plan macroéconomique notons que les indicateurs montrent quelques signes de reprise soutenue exclusivement par les services alors que l’industrie manufacturière poursuit sa contraction.

Le scénario d’atterrissage en douceur reste donc d’actualité.  L’inflation quant à elle poursuit sa décrue. Tout le monde a en point de mire la prochaine réunion de la Reserve Fédérale qui devrait acter la baisse de 25 points de base de son taux directeur.

Terminons ce récapitulatif estival en mentionnant les résultats d’entreprises du deuxième trimestre qui ont été de bonnes factures et qui montrent d’ailleurs un rééquilibrage entre le secteur de la technologie et le reste du marché qui reprend une meilleure dynamique. Les analystes tablent toujours sur une croissance des bénéfices de 11% en 2024 et 8% en 2025 pour les entreprises du S&P500.

A l’heure où le S&P500 atteint des nouveaux records, le marché va-t-il considérer cette baisse des taux comme une mesure visant seulement à normaliser la politique monétaire en raison d’une inflation sous contrôle où bien sera-t-elle interprétée comme un signe de ralentissement marqué de l’économie. Si le timing de cette baisse des taux est maintenant connu ce sont les motivations qui importent le plus.

L’impact sur les marchés actions est différent selon que cette baisse de taux est initiée en période de récession ou d’expansion si l’on se réfère à l’histoire. Cette baisse des taux attendue pour le 18 septembre prochain interviendra alors que l’économie américaine fait preuve d’une résilience surprenante avec une croissance économique solide confirmée à 3% pour le deuxième trimestre.

La bonne dynamique des bourses en 2024 pourrait donc se prolonger avec un marché qui progresse en moyenne dans les 6 mois qui suivent la première baisse des taux. Dans le cas contraire, les baisses de taux en réponse à un ralentissement économique se sont révélées négatives pour les actions et positives pour les obligations depuis 1970.

En ce début de mois, la tendance saisonnière est un autre obstacle. En effet, les mois de septembre et d’octobre sont historiquement les pires mois pour les actions américaines. L’indice américain a baissé de -4.2% en moyenne sur les 5 dernières années.

On peut attribuer une grande partie des turbulences du marché boursier début d’août à un positionnement et à un optimisme extrême sur le principal moteur du marché actions américain : les valeurs de la Tech. Toutefois, suite à la dernière saison de publications, l’optimisme sur les bénéfices des entreprises technologiques américaines est en train de chuter fortement. Désormais, le point haut sur les attentes de bénéfices des valeurs Tech remonte à il y a plusieurs mois – février pour être exact. 

Sur le mois d’août les facteurs Défensif et Qualité ont été les plus performants avec des surperformances autour de 2% relativement au MSCI Word en euro. A l’inverse, le facteur Momentum arrive en dernière position sur le mois. Ainsi, la performance des 7 magnifiques est -2.6% sur le mois face à un MSCI World en légère hausse de 0.3%.
Dans le sillage de cette rotation factorielle, les thématiques liées aux changements démographiques ont bien sûr surperformé le MSCI World grâce à leur forte pondération sur les secteurs de la Consommation non-cyclique et de la Santé.

Ainsi, la thématique du Vieillissement est en première place à +2.7%, tandis que celle du Défi Alimentaire performe de 1%. Plus investie sur les mid & large caps que sur les mega caps, notre thématique sur la Disruption performe de 1.7%.

En revanche, malgré la forte baisse des taux et un nouveau contexte électoral américain, les thématiques liées aux changements climatiques sous performent, avec les Energies renouvelables qui abandonnent 1%.

Nos points clés

On retiendra de ces derniers mois la forte volatilité qui a animé les marchés au cours de l’été du fait du changement de ton de la Banque centrale Japonaise et de craintes sur l’économie américaine.

Les derniers chiffres économiques ont un peu rassuré sur le risque de récession imminente aux Etats-Unis et vont permettre aux banques centrales de poursuivre ou de démarrer leurs baisses de taux.

Le comportement des marchés actions dans les mois qui viennent sera dépendant de la dynamique d’activité américaine.