CPR Invest - Hydrogen - R EUR - Acc ISIN : LU2389405593

El mes de julio termina con una nota globalmente inalterada, pero los movimientos subyacentes han sido muy importantes: desde un punto de vista macroeconómico y geopolítico, la situación en Irán se ha deteriorado nuevamente, lo que ha llevado a un nuevo aumento del precio del petróleo que tiene consecuencias en términos de inflación. El BCE y la Fed llegan a la misma conclusión, no suben sus tasas (esta vez), pero el mercado aprecia de manera diferente las dos reuniones: Kevin Warsh logró inicialmente convencer a los mercados de su voluntad de controlar la inflación y aumentar las tasas si es necesario, en contraste con el mandato fijado por el presidente Trump, pero esta reunión y las disensiones internas generan dudas sobre sus verdaderas intenciones, lo que hace que las tasas estadounidenses suban considerablemente. La inflación tampoco es ayudada por los nuevos aranceles decretados por el presidente estadounidense. Al mismo tiempo, la moneda japonesa continúa depreciándose significativamente, y el final del mes vio la primera intervención conjunta masiva de los bancos centrales estadounidenses y japoneses para apoyar el yen. China, por su parte, enfrenta una economía aún débil, pero avanza sus fichas en la exportación, especialmente hacia Europa y los emergentes, y se posiciona frente a Estados Unidos en IA.

Los mercados de acciones no se quedan atrás: desde hace varios meses, la temática de IA, asociada a gastos de inversión considerables, impulsa el mercado así como todos los derivados asociados a la implementación de centros de datos y conexión, desde la electrificación hasta la generación eléctrica pasando por el inmobiliario especializado. El mercado ha exagerado esta tendencia, hasta la creación de ETF apalancados sobre títulos individuales en Corea, permitiendo a particulares especular con un efecto de apalancamiento sobre el alza de los precios que parecía infinita. Como los árboles no crecen hasta el cielo, finalmente se planteó la cuestión – esencial – de la rentabilidad esperada de estas inversiones. Dada su magnitud, parece lejana, mientras que China comienza a desplegar modelos open-source y elude las sanciones estadounidenses sobre la exportación de tecnologías trabajando en desarrollar sus propias competencias, desde chips hasta máquinas de litografía que se pensaba eran patrimonio de unas pocas empresas occidentales o coreanas. El brusco cambio de sentimiento limpió las posiciones especulativas de los particulares y llevó a algunos fondos especializados como Situational Awareness a ventas forzadas y una casi quiebra antes de que Citadel los adquiriera.

En este universo cambiante, las publicaciones de resultados cumplen sus promesas: los valores estadounidenses sorprenden positivamente, los hyperscalers continúan generando flujos de caja impresionantes, en total en el segundo trimestre el crecimiento de los resultados ya anunciados en Estados Unidos será cercano al 30% y del 14% en mediana, y las empresas siguen siendo optimistas sobre sus perspectivas.

En julio, la Comisión Europea publicó un Electrification Action Plan con una propuesta de Banco industrial de descarbonización de 100 mil millones de euros y el compromiso de revisar la estrategia de hidrógeno de la Unión. En China, el mercado de turbinas de gas compatibles con hidrógeno está proyectado en cerca de 3,5 mil millones de dólares en 2032 (>10%/año) señalando una maduración de los equipos para la inyección/combustión de H2. Mientras que en América del Norte, Air Product ha abandonado oficialmente su proyecto de hidrógeno bajo en carbono en Luisiana.

En julio, el fondo cae un -3,8% frente a -0,6% para el MSCI ACWI en un contexto de consolidación masiva y muy rápida de los valores ligados a la IA. La fuerte exposición estructural del fondo a valores industriales ha sido particularmente penalizante. Estas últimas cuestan 3 puntos de subdesempeño, arrastradas por las caídas de valores emblemáticos como Siemens Energy (-11%), GE Vernova (-16%), Bloom Energy (-32%) y Vertiv (-28%). Los pure players como Doosan Fuel Cell y Ceres Power incluso han bajado un 53% y 31% respectivamente. Si la caída era anticipada y nos llevó a reducir algo la exposición, la magnitud nos ha sorprendido francamente y más aún porque, fundamentalmente, las perspectivas se han confirmado durante las publicaciones del T2 de tal manera que la exposición del fondo permanece esencialmente inalterada. En este contexto, los lotes de consolación han venido de los sectores que se beneficiaron de la diversificación del mercado hacia valores no correlacionados con la IA, especialmente en el sector automotriz con BYD (+29%) y Toyota Motor (+14%).

Si temíamos una consolidación, la rapidez del movimiento nos ha sorprendido tanto que fue acelerado por el cierre de operaciones apalancadas. Pero ya al final del mes, las publicaciones del segundo trimestre han aportado las aclaraciones esperadas. Así, Microsoft indicó estar en déficit de capacidad y disponer de una base de clientes muy diversificada, elementos que apoyan sus planes de inversión que irrigan los valores de nuestro universo. En ningún caso esta consolidación, por fuerte que sea, pone en duda la fuerza del ciclo de inversión en soluciones energéticas alternativas, apoyado por la necesidad de acompañar el crecimiento y las modificaciones necesarias de los sistemas energéticos mundiales, bajo los efectos de la digitalización, el refuerzo de los desafíos de soberanía y la desglobalización / reindustrialización.