CPR Invest - MedTech - A EUR - Acc ISIN : LU2036816820

En Estados Unidos, la medtech privada Nanochon (Baltimore, Maryland) anunció el 2 de septiembre de 2026 que trató a su primer paciente en el marco del estudio first-in-human de Chondrograft™, un implante impreso en 3D destinado a la reparación de lesiones focales de cartílago en la rodilla. El procedimiento se realizó en Panamá por los doctores Juan Osorio y Emilio Tufiño. El dispositivo, que ya cuenta con una Breakthrough Device Designation de la FDA, apunta al segmento de pacientes “pre-prótesis” — demasiado jóvenes para una artroplastia pero con fracaso de tratamiento conservador. La empresa planea continuar con un ensayo pivotal aleatorizado multicéntrico de nivel 1. Un buen recordatorio de que la innovación medtech no se limita a las grandes compañías cotizadas: este tipo de hito clínico, en un segmento ortopédico mal atendido hoy en día, alimenta potencialmente el pipeline de build-up de los consolidadores del sector (Stryker, Zimmer Biomet, Smith+Nephew).
El fondo avanza un +3,28 % en el mes antes de gastos, frente a +3,16 % de su índice de referencia, lo que supone una sobreperformance de 12 pb. Las publicaciones del segundo trimestre, en general superiores a las expectativas, han comenzado a corregir este desfase, pero de manera muy selectiva. El sector de suministros médicos muestra un aumento del 9%, seguido por la Cirugía, que sube un 5,7% y finalmente la Cardiología con un alza del 4,6%. Dentro del sector de diagnósticos, hemos disfrutado de un buen efecto de selección gracias al fuerte repunte de Thermo Fisher y Danaher durante el mes. En general, estos valores se beneficiaron del renovado interés en todo este segmento tras el anuncio del éxito de una vacuna contra el cáncer de melanoma por parte de Moderna y Merck. Luego, en el sector de cardiología, nos beneficiamos del fuerte aumento de Atricure (+28%), que se vio favorecido por una revisión progresiva del potencial comercial de su producto a lo largo del mes después de que la Society of Thoracic Surgeons introdujera una nueva medida de calidad sobre el tratamiento concomitante de la fibrilación auricular, susceptible de acelerar la adopción de productos de ablación abierta. Axogen sube un 19% y prolonga así la dinámica de su publicación del 29 de julio: crecimiento del 23,1% a 69,7 M USD y elevación del objetivo anual a al menos 24% de crecimiento, es decir, 279 M USD. El segmento de reconstrucción mamaria avanza más del 50% y representa aproximadamente dos tercios del crecimiento del trimestre. Dentro de los Non Invasive Devices, fuimos penalizados por la caída de Strauman, que retrocede un 6,8% durante el mes. Los resultados semestrales del 19 de agosto son, sin embargo, sólidos: crecimiento orgánico del 7,8% en el semestre y 8,5% en el segundo trimestre, margen EBIT core del 26,9% a tipos constantes, flujo de caja disponible en aumento del 49% a 169 MCHF, y confirmación de un objetivo elevado de expansión de margen de 140 a 170 pb. El mercado retuvo tres elementos negativos: un impacto tarifario de 60 pb en el margen bruto, un efecto de cambio esperado de 80 a 100 pb en el margen EBIT, y la transición en la dirección general, Christopher Norbye debe suceder a Guillaume Daniellot antes de fin de año. La directora financiera calificó además la mejora de margen como una ejecución más rápida en lugar de un cambio estructural, lo que fue interpretado como una advertencia implícita sobre la repetibilidad. En el sector de cirugía, Intuitive Surgical (+5,6 %) es el primer contribuyente en rendimiento absoluto del fondo, con +44 pb, gracias a un peso del 7,75%. El título se estabilizó tras una corrección de más del 30% desde principios de año, apoyado por la publicación de mediados de julio — crecimiento de los procedimientos del 16% a nivel mundial, facturación en aumento del 19%, con un 61% de crecimiento en el puerto único y 36% en Ion — y, en agosto, por la ampliación de las indicaciones cardíacas del da Vinci 5, estimada en unas 160.000 procedimientos anuales adicionales potenciales. Coloplast (+6,8%) y PROCEPT BioRobotics (+12,8%) completan la contribución. Sobre PROCEPT, la lectura debe seguir siendo matizada: el rebote se produce desde una base muy deprimida. La publicación del 4 de agosto mostraba un crecimiento del 19% a 94,5 M USD y un récord de colocaciones HYDROS, con confirmación de los objetivos anuales. Finalmente, destacamos la buena performance de DexCom (+8,1%), sobreponderado al 5,01% frente al 3,80%, es el segundo contribuyente absoluto del fondo con +39 pb. Los resultados del 30 de julio superaron las expectativas — facturación de 1,31 mil millones USD, en aumento del 13,1%, BPA ajustado de 0,70 USD frente a 0,61 esperado — con un margen bruto en aumento de 400 pb a 64,1%. El despliegue del G7 15 días sigue en línea para convertir aproximadamente la mitad de la base estadounidense para finales de 2026, y los resultados del estudio aleatorizado CONNECT han sido presentados a CMS con vistas a una extensión de cobertura para diabéticos tipo 2 no tratados con insulina, prevista para mediados de 2027.
Las publicaciones del segundo trimestre han superado, en su gran mayoría, las expectativas. Stryker, Becton Dickinson, DexCom, Insulet, Enovis, AtriCure, Axogen, RadNet, NeoGenomics: todos superaron el consenso, varios elevaron sus objetivos, y varios retrocedieron en Bolsa a pesar de ello. El mercado no cuestiona el crecimiento — se niega a pagarlo. Esta diferencia entre ejecución y valoración es precisamente lo que crea el punto de entrada. Tres elementos lo hacen hoy inusualmente asimétrico. Primero, la aceleración no es una vaga esperanza sino un dato de guidance: Smith & Nephew pasa del 2,3% al 5,0-5,5% de crecimiento en el segundo semestre, Enovis de un margen EBITDA del 17% al 20%, Olympus espera la reanudación de sus envíos suspendidos, Stryker sale de su ciberataque con una cartera de pedidos récord y sin cancelaciones. Además, los motores a largo plazo no dependen de ningún ciclo: envejecimiento demográfico, extensiones de reembolso que amplían mecánicamente los mercados abordables — código CMS de nivel 3 para la reparación nerviosa, cobertura de glucosa continua para la diabetes tipo 2, nuevas medidas de calidad en cirugía cardíaca — y una ola de innovación que afecta simultáneamente la robótica, la PFA, la imagen aumentada por IA y la biosupervisión. Queda un único bloqueo, la investigación Section 232, cuya resolución se espera y cuya eliminación constituiría el catalizador de re-rating más evidente del sector.