CPR Invest - MedTech - A EUR - Acc ISIN : LU2036816820

Aux États-Unis, la medtech privée Nanochon (Baltimore, Maryland) a annoncé le 2 septembre 2026 avoir traité son premier patient dans le cadre de l’étude first-in-human de Chondrograft™, un implant imprimé en 3D destiné à la réparation des lésions cartilagineuses focales du genou. La procédure a été réalisée au Panamá par les Drs Juan Osorio et Emilio Tufiño. Le dispositif, qui bénéficie déjà d’une Breakthrough Device Designation de la FDA, vise le segment des patients “pré-prothèse” — trop jeunes pour une arthroplastie mais en échec de traitement conservateur. La société prévoit d’enchaîner sur un essai pivot randomisé multicentrique de niveau 1. Un bon rappel que l’innovation medtech ne se limite pas aux large caps cotées : ce type de jalon clinique, sur un segment orthopédique mal adressé aujourd’hui, alimente potentiellement le pipeline de build-up des consolidateurs du secteur (Stryker, Zimmer Biomet, Smith+Nephew).
Le fonds progresse de +3,28 % sur le mois avant frais, contre +3,16 % pour son indice de référence, soit une surperformance de 12 bps. Les publications du deuxième trimestre, globalement supérieures aux attentes, ont commencé à corriger ce décalage, mais de façon très sélective. Le secteur des fournitures médicales affiche un en hausse de 9%, suivi par la Chirurgie, qui monte de 5.7% puis enfin la Cardiologie en hausse de 4.6%. Au sein du secteur des diagnostics, nous avons bénéficié d’un bon effet sélection grâce à la forte remontée de Thermo Fisher et Danaher au cours du mois. Globalement, ces valeurs ont bénéficié du regain d’intérêt de tout ce segment après l’annonce du succès d’un vaccin contre le cancer du mélanome par Moderna et Merck. Ensuite, dans le secteur de la cardiologie, nous avons bénéficié de la forte hausse d’Atricure (+28%), qui a bénéficié d’une révision progressive du potentiel commercial de son produit au fil du mois après que la Society of Thoracic Surgeons a introduit une nouvelle mesure de qualité portant sur le traitement concomitant de la fibrillation auriculaire, susceptible d’accélérer l’adoption des produits d’ablation ouverte. Axogen monte de 19% et prolonge donc la dynamique de sa publication du 29 juillet : croissance de 23,1 % à 69,7 M USD et relèvement de l’objectif annuel à au moins 24 % de croissance, soit 279 M USD. Le segment reconstruction mammaire progresse de plus de 50 % et représente environ deux tiers de la croissance du trimestre. AU sein des Non Invasive Devices, nous avons été pénalisés par la baisse de Strauman qui recule de 6.8% au cours du mois : . Les résultats semestriels du 19 août sont pourtant solides : croissance organique de 7,8 % au semestre et 8,5 % au deuxième trimestre, marge EBIT cœur de 26,9 % à taux constants, flux de trésorerie disponible en hausse de 49 % à 169 MCHF, et confirmation d’un objectif relevé d’expansion de marge de 140 à 170 pb. Le marché a retenu trois éléments négatifs : un impact tarifaire de 60 pb sur la marge brute, un effet de change attendu de 80 à 100 pb sur la marge EBIT, et la transition à la direction générale, Christopher Norbye devant succéder à Guillaume Daniellot d’ici la fin de l’année. La directrice financière a par ailleurs qualifié l’amélioration de marge d’exécution plus rapide plutôt que de changement structurel, ce qui a été lu comme une mise en garde implicite sur la répétabilité. Au sein de la chirurgie, Intuitive Surgical (+5,6 %) est le premier contributeur en performance absolue du fonds, avec +44 pb, grâce à un poids de 7,75 %. Le titre s’est stabilisé après une correction de plus de 30 % depuis le début de l’année, soutenu par la publication de mi-juillet — croissance des procédures de 16 % au niveau mondial, chiffre d’affaires en hausse de 19 %, avec 61 % de croissance sur le port unique et 36 % sur Ion — et, en août, par l’élargissement des indications cardiaques du da Vinci 5, chiffré à environ 160 000 procédures annuelles supplémentaires potentielles. Coloplast (+6,8 %) et PROCEPT BioRobotics (+12,8 %) complètent la contribution. Sur PROCEPT, la lecture doit rester nuancée : le rebond intervient depuis une base très déprimée. La publication du 4 août affichait une croissance de 19 % à 94,5 M USD et un record de placements HYDROS, avec confirmation des objectifs annuels. Signalons enfin la belle performance de DexCom (+8,1 %), surpondéré à 5,01 % contre 3,80 %, est le deuxième contributeur absolu du fonds avec +39 pb. Les résultats du 30 juillet ont dépassé les attentes — chiffre d’affaires de 1,31 Md USD, en hausse de 13,1 %, BPA ajusté de 0,70 USD contre 0,61 attendu — avec une marge brute en progression de 400 pb à 64,1 %. Le déploiement du G7 15 jours reste en ligne pour convertir environ la moitié de la base américaine d’ici fin 2026, et les résultats de l’étude randomisée CONNECT ont été soumis à CMS en vue d’une extension de couverture aux diabétiques de type 2 non insulino-traités, attendue mi-2027.
Les publications du deuxième trimestre ont, dans leur immense majorité, dépassé les attentes. Stryker, Becton Dickinson, DexCom, Insulet, Enovis, AtriCure, Axogen, RadNet, NeoGenomics : tous ont battu le consensus, plusieurs ont relevé leurs objectifs, et plusieurs ont malgré tout reculé en Bourse. Le marché ne conteste pas la croissance — il refuse de la payer. Cet écart entre exécution et valorisation est précisément ce qui crée le point d’entrée. Trois éléments le rendent inhabituellement asymétrique aujourd’hui. D’abord, l’accélération n’est pas un vague espoir mais une donnée de guidance : Smith & Nephew passe de 2,3 % à 5,0-5,5 % de croissance au second semestre, Enovis d’une marge EBITDA de 17 % à 20 %, Olympus attend la reprise de ses expéditions suspendues, Stryker sort de sa cyberattaque avec un carnet de commandes record et aucune annulation. Par ailleurs, les moteurs de long terme ne dépendent d’aucun cycle : vieillissement démographique, extensions de remboursement qui élargissent mécaniquement les marchés adressables — code CMS de niveau 3 pour la réparation nerveuse, couverture du glucose en continu pour le diabète de type 2, nouvelles mesures de qualité en chirurgie cardiaque — et une vague d’innovation qui touche simultanément la robotique, la PFA, l’imagerie augmentée par l’IA et la biosurveillance. Reste un unique verrou, l’enquête Section 232, dont la résolution est attendue et dont la levée constituerait le catalyseur de re-rating le plus évident du secteur.