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Le mois de juillet 2026 a été marqué par la fin des négociations et la reprise des hostilités entre l’Iran et les Etats-Unis. En conséquence, le baril de brent a fortement monté sur la première partie du mois, pour atteindre 100 $, avant de baisser légèrement en toute fin de mois, à 89$. In fine, sa progression est de 22% sur le mois, soit la plus forte hausse depuis mars.

L’évolution heurtée des indices d’inflation reflète la volatilité des cours du pétrole. Aux Etats-Unis, l’inflation totale a fortement surpris fortement à la baisse pour juin, à 3,5%, en partie grâce à la baisse des prix de l’énergie ce mois-là mais aussi grâce à la baisse nette et généralisée de l’inflation sous-jacente. En revanche, l’inflation a surpris à la hausse en zone euro en juillet, à 2,9%, à cause du rebond du pétrole.

Globalement, les enquêtes d’activité sont cohérentes avec un rythme de croissance modéré. En zone euro, le PMI composite est passé de 50 à 51,9, grâce à une amélioration dans l’industrie mais surtout dans les services, en revenant ainsi à son plus haut niveau depuis le déclenchement de la guerre en Iran. D’ailleurs, la croissance du PIB au T2 est sortie à +0,4% en variation trimestrielle. Aux Etats-Unis, les enquêtes ISM manufacturier et services ont toutes les deux légèrement baissé en juin (respectivement à 53,4 et 54) mais restent cohérentes avec un rythme de croissance d’environ 2%. Le rapport sur l’emploi de juin n’a pas été bon et a insinué le doute sur les trois rapports précédents, qui avaient été nettement meilleurs que prévu. En particulier, le secteur privé hors secteur de la santé est revenu à la destruction d’emplois. Au Japon, les enquêtes PMI restent bien orientés avec 54,7 pour le manufacturier et 51,9 pour les services. La Chine continue en revanche de dénoter et la dégradation de la conjoncture s’est accentuée sur le mois, le PMI composite tombant à son plus bas niveau depuis 2022.

Plusieurs grandes banques centrales ont tenu leur comité de politique monétaire en juillet mais aucune n'a décidé de modifier sa politique de taux. La BCE a laissé son taux de dépôt inchangé à 2,25% mais a ouvert la porte à une hausse en septembre, en reprise du regain de tensions sur les prix de l’énergie. La Banque du Japon a laissé son principal taux directeur à 1% mais s’est montrée assez offensive sur un prochain durcissement. De son côté, la Fed n’a pas changé ses taux directeurs mais elle s’est satisfaite de la hausse des rendements obligataires depuis le comité précédent, en réaction directe aux développements économiques. Surtout, elle a confirmé un changement radical de régime de communication : elle donnera nettement moins d’indications que par le passé. Cela implique donc aussi un changement de régime pour le marché obligataire.

En juillet, les marchés actions ont évolué en ordre dispersé. Le S&P 500 a terminé le mois à peu près au même niveau (-0,1%), avec une sous-performance nette du secteur technologique, alors que l’Eurostoxx 600 a progressé de 1,2%. La baisse du Nikkei a été plus importante (-8,1% sur le mois), en raison de la sous-performance globale du secteur technologique. Le MSCI Emerging a perdu 3,3% sur le mois.

Les rendements obligataires ont fortement augmenté sur le mois, en bonne part à cause de la remontée du pétrole. In fine, les taux 10 ans américain et allemand ont grimpé d’environ 30 bps sur le mois pour finir à respectivement 4,71% et 3,17%. Au Japon, les taux longs ont légèrement augmenté, le taux 10 ans finissant le mois à 2,75%. En Europe, les spreads de crédit sont restés à peu près inchangés sur le mois, en restant en dessous des niveaux qui prévalaient avant la guerre en Iran. Le cours de l’or termine le mois quasiment inchangé également.

Au cours du mois, nous avons progressivement renforcé l’exposition actions du portefeuille, qui s’établit à 88,2% à fin juillet, en hausse d’environ 4 points sur le mois, tout en conservant une allocation géographique diversifiée. Les renforcements ont principalement porté sur l’Amérique du Nord et, dans une moindre mesure, sur la zone euro, dans un contexte de correction de plusieurs segments de marché que nous continuons de considérer comme porteurs à moyen terme. Nous avons notamment réintroduit tactiquement de l’exposition aux semi-conducteurs et au Nasdaq après leur forte baisse, tout en renforçant parallèlement l’exposition au MSCI World. Le portefeuille conserve toutefois une exposition américaine légèrement inférieure à celle de son indice de référence, à 59,4% contre 61,5%, tandis que la zone euro demeure surpondérée à 9,8% contre 6,6%. Cette allocation reste cohérente avec la diversification opérée au cours des derniers mois, notamment au profit d’une exposition européenne plus large et moins concentrée.

La performance du mois a principalement été pénalisée par la correction des marchés technologiques : les poches actions américaines et mondiales ont contribué respectivement à hauteur d’environ -0,61 point et -0,58 point, tandis que l’exposition thématique, essentiellement affectée par le repli des semi-conducteurs, a retranché environ -0,41 point. Le Japon et les marchés émergents ont également pesé sur la performance, avec notamment la forte baisse du Nikkei et des actions asiatiques. À l’inverse, les actions européennes ont apporté une contribution positive d’environ +0,18 point, bénéficiant de la meilleure tenue des marchés européens et de la rotation sectorielle en faveur des segments Value. Sur la partie obligataire, nous avons maintenu une sensibilité faible, à 1,94, quasiment inchangée sur le mois, dans un environnement de remontée des rendements souverains. Nous continuons ainsi de privilégier le portage et une duration contenue plutôt qu’une prise de risque directionnelle importante sur les taux.

À court terme, nous conservons une lecture relativement constructive mais plus sélective des actifs risqués. La croissance reste résiliente dans les principales économies développées, mais la remontée du pétrole augmente l’incertitude autour de la trajectoire de désinflation et limite la visibilité sur l’évolution des politiques monétaires. Sur les actions, nous privilégions une exposition diversifiée et moins concentrée sur les grandes capitalisations technologiques américaines, avec un intérêt maintenu pour l’Europe, la Value, la santé et une approche plus équilibrée du marché américain. La correction des semi-conducteurs ne remet pas en cause les tendances structurelles liées à l’intelligence artificielle, mais renforce la nécessité d’être plus sélectif compte tenu des niveaux de valorisation et des investissements nécessaires pour générer les bénéfices attendus. Sur les marchés obligataires, nous conservons une duration maîtrisée et continuons de privilégier le portage du crédit, alors que les rendements souverains pourraient rester volatils. Enfin, nous restons mesurés sur l’or et restons attentifs à l’évolution du pétrole, des tensions géopolitiques ainsi qu’aux prochaines communications des banques centrales.