Date d'effet: 31/07/2026En juillet, les marchés actions mondiaux ont évolué dans un environnement plus volatil, marqué par l’escalade des tensions entre les États-Unis et l’Iran, avec des effets de second tour sur les prix de l’énergie, les anticipations d’inflation et le sentiment de marché. La nouvelle politique de communication de la Fed, à savoir sa volonté de ne plus fournir de forward guidance, a également légèrement alimenté la volatilité. Parallèlement, le thème de l’IA a connu un net réajustement, les niveaux de valorisation et le positionnement ayant atteint des niveaux extrêmes. La moindre nouvelle négative a alors entraîné des prises de bénéfices. Le marché s’est notamment inquiété de l’émergence d’un nouveau modèle open-weight chinois de 2,8 trillions de paramètres, Kimi K3 de Moonshot AI, ravivant ainsi les interrogations apparues lors de l’épisode « DeepSeek » : si des modèles open-weight performants et moins coûteux gagnent rapidement en adoption, le marché pourrait remettre en cause les hypothèses actuelles de monétisation, de retour sur capital investi et de poursuite des dépenses massives d’infrastructure IA, d’autant plus qu’OpenAI et Anthropic occupent une place centrale dans les anticipations actuelles de capex. Ces facteurs ont alimenté une rotation des positions de momentum et des valeurs liées à l’IA vers les secteurs value et défensifs pendant la majeure partie du mois, jusqu’à la publication des résultats de Microsoft et d’Amazon le jeudi 30 juillet. Ces publications, qui ont confirmé non seulement une bonne rentabilité des dépenses d’infrastructure IA, mais aussi une demande future toujours robuste, ont marqué un véritable point d’inflexion pour le secteur technologique. Dans un premier temps, les bénéficiaires de ces dépenses, et notamment les semi-conducteurs, ont fortement rebondi ; dans un second temps, les fournisseurs de cloud ont commencé à surperformer et à rattraper leur retard depuis le début de l’année. Par ailleurs, les publications semestrielles se sont avérées extrêmement solides, avec des révisions à la hausse des résultats attendus, et résilientes face aux disruptions liées au conflit au Moyen-Orient et aux tensions inflationnistes. Néanmoins, sur le mois, le thème de l’IA a sous-performé via les semi-conducteurs et les sociétés d’électrification, tandis que l’énergie (soutenue par la hausse du prix du pétrole dans un contexte de regain de tensions entre les États-Unis et l’Iran) et les financières (portées par un environnement de marché et économique favorable ainsi que par la hausse des taux longs) ont surperformé.
Les phases de correction sont souvent le meilleur moyen de tester nos convictions. La stratégie a affiché, au point bas du mois, un recul de l’ordre d’une dizaine de pourcents, avant de rebondir sensiblement lors des deux dernières séances. Les prises de profits réalisées en juin ont permis de préserver une partie de la surperformance accumulée depuis le début de l’année, même si cet effet a été en partie neutralisé par une forte divergence de comportement entre les valeurs de semi-conducteurs cotées aux États-Unis et leurs homologues asiatiques. La sous-performance relative par rapport à l’indice s’est concentrée sur deux éléments. D’une part, TSMC ADR a sous-performé la ligne cotée à Taïwan, en raison d’une compression de la prime de valorisation associée à la cotation américaine. D’autre part, Micron, sur lequel l’exposition était plus limitée, a surperformé SK Hynix et Samsung, surpondérés en portefeuille, dans un contexte de correction marquée du KOSPI, accentuée par des positionnements devenus trop consensuels et un recours élevé au levier, ce qui a amplifié la baisse des valeurs coréennes du secteur. Au niveau des positions individuelles, Amkor a été sous pression après une guidance de chiffre d’affaires au troisième trimestre inférieure aux attentes, sur fond de volumes Android plus faibles qu’anticipé. En parallèle, la société a néanmoins annoncé un accord de financement de 1,5 milliard de dollars avec Nvidia en lien avec son site en Arizona. SK Hynix a également publié un trimestre inférieur aux attentes, principalement en raison d’un décalage dans le calendrier des livraisons de HBM4 et d’une part plus importante des volumes mémoire couverte par des contrats long terme. En fin de mois, nous avons recommencé à redéployer progressivement du capital sur certaines poches ciblées des semi-conducteurs, après une correction marquée ayant ramené certains titres à près de -30%.
La conviction de gestion reste inchangée : même si la chaîne de valeur des modèles peut évoluer au profit des couches applicatives, des agents et des logiciels verticaux, les besoins structurels en calcul, mémoire et réseaux demeurent intacts.