Come il Premio Nobel per l'economia 2025 illumina le grandi sfide macrofinanziarie della nostra epoca

Joel Mokyr è uno specialista della storia dell’economia. Ha utilizzato in particolare fonti storiche per studiare le condizioni che hanno permesso o meno alle innovazioni tecnologiche di scatenare una fase continua di crescita economica attraverso i secoli. In una serie di pubblicazioni, Joel Mokyr ha dimostrato che l’interazione tra la scienza e le tecnologie applicate era determinante, e che l’impatto sulla crescita economica dipendeva dalla concretizzazione dei progressi scientifici in applicazioni concrete e utilizzabili da un gran numero di persone.  

Mokyr distingue così le «macro-invenzioni», che corrispondono a discontinuità tecnologiche radicali determinate da un salto nella comprensione, dalle «micro-invenzioni», più vicine alla vita quotidiana, che corrispondono a miglioramenti incrementali delle tecnologie esistenti e permettono di fare il collegamento tra tecnologia ed economia. Secondo lui, è la capacità di mettere in atto un circolo virtuoso tra «macro-invenzioni» e «micro-invenzioni» che permette di stimolare la crescita economica in modo prolungato. Il Secolo dei Lumi si è per esempio caratterizzato per grandi progressi scientifici, ma che non si sono concretizzati in applicazioni che permettessero all’attività economica di crescere in modo prolungato. Mokyr spiega che è questo ciò che li ha differenziati dal periodo industriale (cioè a partire dall’inizio del XIX secolo), quando le economie occidentali hanno cominciato a crescere in modo prolungato.

Questi lavori sono particolarmente rilevanti oggi poiché i progressi dei modelli di Intelligenza Artificiale (IA), in particolare dell’IA generativa, sono stati spettacolari negli ultimi anni, il che potrebbe essere paragonato a una «macro-invenzione».

Mentre l’uso dell’IA si diffonde progressivamente nell’economia, una delle sfide del nostro tempo è capire in che misura le imprese riusciranno a trarne vantaggio finanziario nei propri settori di attività e quindi se l’IA riuscirà a sostenere in modo duraturo la crescita economica. Nel primo semestre del 2025, gli investimenti privati in software e attrezzature informatiche sono aumentati molto fortemente negli Stati Uniti e hanno permesso di «salvare» la crescita: questa accelerazione è stata così forte che questo segmento, che rappresenta il 4% del PIL americano, spiega in realtà il 92% della crescita nel primo semestre.

Una parte dei chip elettronici più avanzati e utilizzati per addestrare i modelli di Intelligenza Artificiale (IA) rientra in questa categoria. Anche se bisogna considerare che una buona parte di questi investimenti è realizzata con materiale importato (e che quindi il contributo «reale» è minore), si vede qui che il ciclo di investimento legato all’IA ha ormai un impatto macroeconomico significativo. Allo stesso modo, la dinamica di costruzione dei datacenter continua a essere molto forte (+28% su base annua negli Stati Uniti a giugno) con il ciclo globale di diffusione dell’Intelligenza Artificiale (IA). Questo dovrebbe continuare poiché gli annunci di investimenti, in particolare da parte dei giganti della tecnologia, sono numerosi. Nel caso degli Stati Uniti, le spese per la costruzione di datacenter dovrebbero presto superare quelle per la costruzione di uffici tradizionali se le tendenze continueranno.

Più in generale, la contrazione delle spese per la costruzione non residenziale sarebbe stata due volte più forte senza i datacenter nel primo semestre del 2025. In altre parole, il ciclo di costruzione dei datacenter permette di limitare parzialmente il rallentamento dell’economia americana. Uno dei punti cruciali per i prossimi trimestri è capire se gli Stati Uniti saranno in grado di produrre abbastanza elettricità per accompagnare la costruzione dei datacenter.

Per quanto riguarda Philippe Aghion e Peter Howitt, sono teorici che hanno costruito un modello matematico basato sull'idea di "distruzione creatrice" proposta da Joseph Schumpeter più di 80 anni fa.  
Questo concetto è relativamente semplice: quando un prodotto nuovo e di migliore qualità arriva sul mercato, le aziende che vendono prodotti più vecchi decadono. Così, l'innovazione è sia fonte di creazione che di distruzione, con l'apparizione di vincitori e perdenti. Nel documento per il quale sono stati premiati, Aghion e Howitt sottolineano che le aziende che innovano sono motivate dalla prospettiva di rendite di monopolio che possono catturare una volta che le loro innovazioni sono brevettate, ma che queste rendite saranno distrutte dalle innovazioni successive. I loro lavori suggeriscono che i settori in cui i processi di distruzione creatrice sono più intensi contribuiscono maggiormente alla crescita dell'economia, cosa che è stata poi validata empiricamente.  

Anche questi lavori sono molto attuali. Negli ultimi anni, alcune aziende americane del settore digitale molto innovative, principalmente americane, hanno conosciuto una crescita e un successo straordinari, ciascuna nella propria specialità. Queste società dominano ciascuna a modo loro segmenti dell'economia digitale e alcune si trovano talvolta in una situazione che ricorda il monopolio descritto da Aghion e Howitt. Ciò è avvenuto in un contesto in cui la concorrenza negli Stati Uniti si è fortemente indebolita nel XXI secolo nella maggior parte dei settori. Di conseguenza, nel corso degli anni 2010, sono diventate progressivamente le maggiori capitalizzazioni di mercato degli Stati Uniti. Apple è diventata nel 2018 la prima azienda al mondo valutata oltre 1.000 miliardi di dollari, nel 2020 la prima a 2.000 miliardi, nel 2023 la prima a 3.000 miliardi e nel 2025 è Nvidia a diventare la prima valutata oltre 4.000 miliardi.  

Uno dei metodi utilizzati da queste società tecnologiche per aumentare le loro quote di mercato ed evitare di essere esse stesse disgregate è stato quello di acquistare aziende più piccole e più giovani, prima che queste ultime diventassero rivali. Va detto che la concentrazione nel mercato digitale può avere vantaggi legati agli "effetti di rete": più la rete è ampia, maggiore è la probabilità che i partecipanti possano interagire tra loro. Ma la concentrazione può anche portare a svantaggi significativi (possibilità di aumento dei prezzi, riduzione della scelta, qualità inferiore, infine meno innovazione, ecc.).  

In ogni caso, la teoria formulata da Aghion e Howitt permette di chiarire i meccanismi che hanno portato alla concentrazione sempre più forte osservata sui mercati azionari negli ultimi anni: i Magnificent Seven rappresentano ora circa il 35% della capitalizzazione dell'S&P 500. Le conseguenze sono di natura macroeconomica poiché i Magnificent Seven, motivati dal fatto di mantenere il loro vantaggio competitivo, sono stati all'origine di oltre il 77% delle spese in capitale delle aziende dell'S&P 500 negli ultimi 18 mesi.

I lavori degli economisti premiati con il Premio Nobel per l'economia 2025, anche se a volte risalgono a diverse decadi fa (come è consuetudine per questo tipo di riconoscimenti), permettono di comprendere meglio le grandi sfide macrofinanziarie della nostra epoca e in particolare la dinamica dell'innovazione legata all'Intelligenza Artificiale (IA).

La velocità di diffusione delle innovazioni è molto variata dal XIX secolo, ma quella dell'IA è una delle più rapide mai osservate. In un mondo che invecchia, l'impatto dell'IA sulla crescita economica costituisce una sfida centrale e i tre vincitori del Premio Nobel 2025 si mostrano abbastanza ottimisti sull'argomento. In ogni caso, è assolutamente essenziale cercare sempre di prendere le distanze dalle fasi di mutazioni tecnologiche.

Questo premio trova un'eco particolare presso CPRAM, specialista nell'investimento tematico, che ha fatto dell'identificazione e dello studio delle innovazioni tecniche e scientifiche un elemento chiave della sua gestione.