CPR Invest - Hydrogen - R EUR - Acc ISIN : LU2389405593

Le mois de juillet finit sur une note globalement inchangée, mais les mouvements sous-jacents auront été très importants : d’un point de vue macro-économique et géopolitique, la situation en Iran s’est de nouveau dégradée, conduisant à une nouvelle envolée du prix du pétrole qui a des conséquences en termes d’inflation. BCE et Fed font le même constat, ne remontent pas leurs taux (cette fois ci), mais le marché apprécie différemment les deux réunions : Kevin Warsh avait réussi initialement à convaincre les marchés de sa volonté de contrôler l’inflation et d’augmenter les taux si besoins, contrairement au mandat fixé par le président Trump, mais cette réunion et les dissensions internes créent des doutes sur ses volontés réelles, ce qui fait fortement remonter les taux américains. Inflation qui n’est pas aidée par les nouveaux droits de douane décrétés par le président américain. Comme dans le même temps la devise japonaise continue à se déprécier significativement, la fin du mois a vu la première intervention conjointe massive des banques centrales américaines et japonaises pour soutenir le yen. La Chine de son côté fait face à une économie toujours atone, mais avance ses pions à l’export, surtout vers l’Europe et les émergents, et se positionne face aux Etats-Unis sur l’IA.

Les marchés actions ne sont pas en reste : depuis plusieurs mois, la thématique IA, associé à des dépenses d’investissement considérables, tire le marché ainsi que tous les dérivés associés aux moyens de mettre en place datacenters et connexion, de l’électrification à la génération électrique en passant par l’immobilier spécialisé. Le marché a exagéré cette tendance, jusqu’à la création d’ETF leveragé sur des titres individuels en Corée, permettant à des particuliers de spéculer avec un effet de levier sur la hausse des cours qui semblait infinie. Les arbres ne montant pas jusqu’au ciel, s’est finalement posée la question – essentielle- de la rentabilité espérée de ces investissements. Compte tenu de leur ampleur, elle semble lointaine, alors que la Chine commence à déployer des modèles open-source et contourne les sanctions américaines sur l’export de technologies en travaillant à développer ses propres compétences, des puces aux machines de lithographie dont on pensait qu’elles étaient l’apanage de quelques sociétés occidentales ou coréennes. Le retournement brutal du sentiment a nettoyé les positions spéculatives des particuliers et conduit certains fonds spécialisés comme Situational Awareness à des ventes forcées et une quasi-faillite avant que Citadel ne les rachète.

Dans cet univers mouvant, les publications de résultat tiennent leur promesses : les valeurs américaines surprennent positivement, les hyperscalers continuent à générer des cash flow impressionnants, au total sur le second trimestre la progression des résultats déjà annoncés aux Etats-Unis sera proche de 30% et de 14% en médian, et les entreprises restent optimistes sur leurs perspectives.

En juillet, la commission européenne a publié un Electrification Action Plan avec une proposition de Banque industrielle de décarbonation de 100 Md EUR et l'engagement de réviser la stratégie hydrogène de l'Union. En Chine, le marché des turbines à gaz compatibles hydrogène est projeté à près de 3,5 Md USD en 2032 (>10%/an) signalant une montée en maturité des équipements pour l'injection/combustion H2. Tandis qu'en Amérique du Nord, Air Product a officiellement abandonné son projet d'Hydrogène bas carbone en Louisiane.

En juillet, le fonds baisse de -3,8% contre -0,6% pour le MSCI ACWI dans un contexte de consolidation massif et très rapide des valeurs liées à l'IA. La forte exposition structurelle du fonds aux valeurs industrielles aura été particulièrement pénalisante. Ces dernières coutent 3pt de sous performance, entrainées par les baisses de valeurs emblématiques comme Siemens Energy (-11%), GE Vernova (-16%), Bloom Energy (-32%) et Vertiv (-28%). Les pure players comme Doosan Fuel Cell et Ceres Power ont même baissé de 53% et 31% respectivement. Si la baisse était anticipée et nous avait conduit à réduire quelque peu l'exposition, l'ampleur nous a franchement surpris et ce d'autant plus que fondamentalement, les perspectives ont été confortées lors des publications du T2 de telles sortes que l'exposition du fonds reste essentiellement inchangée. Dans ce contexte, les lots de consolation seront venus des secteurs qui ont profité de la diversification du marché vers les valeurs non corrélées à l'IA au sein du secteur automobile notamment avec  BYD (+29%) et Toyota Motor (+14%).

Si nous craignions une consolidation, la rapidité du mouvement nous a surpris tant il a été accéléré sous l'effet du débouclage d'opérations à effet de levier. Mais dès la fin du mois, les publications du 2ème trimestre ont apporté les clarifications attendues. Ainsi, Microsoft a indiqué être en déficit de capacité et disposé d'une base de clientèle très diversifié, éléments de nature à soutenir ses plans d'investissement qui irriguent les valeurs de notre univers. En aucun cas cette consolidation, aussi forte soit elle, ne remet en cause la force du cycle d'investissement dans les solutions énergétiques alternatives, soutenu par la nécessité d'accompagner la croissance et les modifications nécessaires des systèmes énergétiques mondiaux, sous les effets de la digitalisation, du renforcement des enjeux de souveraineté et de la dé-globalisation / ré industrialisation.