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Il mese di luglio si conclude su una nota globalmente invariata, ma i movimenti sottostanti sono stati molto significativi: da un punto di vista macroeconomico e geopolitico, la situazione in Iran si è nuovamente deteriorata, portando a un nuovo balzo del prezzo del petrolio che ha conseguenze in termini di inflazione. BCE e Fed giungono alla stessa constatazione, non aumentano i loro tassi (questa volta), ma il mercato valuta diversamente le due riunioni: Kevin Warsh era inizialmente riuscito a convincere i mercati della sua volontà di controllare l’inflazione e di aumentare i tassi se necessario, contrariamente al mandato fissato dal presidente Trump, ma questa riunione e le divisioni interne creano dubbi sulle sue reali intenzioni, il che fa salire fortemente i tassi americani. L’inflazione non è aiutata dai nuovi dazi doganali decretati dal presidente americano. Contemporaneamente, la valuta giapponese continua a deprezzarsi in modo significativo, e la fine del mese ha visto il primo massiccio intervento congiunto delle banche centrali americana e giapponese per sostenere lo yen. La Cina, dal canto suo, si trova di fronte a un’economia ancora fiacca, ma avanza le sue pedine nell’export, soprattutto verso l’Europa e i mercati emergenti, e si posiziona nei confronti degli Stati Uniti sull’IA.

I mercati azionari non sono da meno: da diversi mesi, la tematica IA, associata a ingenti spese di investimento, traina il mercato così come tutti i derivati legati ai mezzi per realizzare datacenter e connessioni, dall’elettrificazione alla generazione elettrica passando per l’immobiliare specializzato. Il mercato ha esagerato questa tendenza, fino alla creazione di ETF a leva su titoli individuali in Corea, permettendo ai privati di speculare con leva sull’aumento dei corsi che sembrava infinito. Poiché gli alberi non crescono fino al cielo, si è infine posta la questione – essenziale – della redditività attesa di questi investimenti. Considerata la loro portata, essa sembra lontana, mentre la Cina inizia a distribuire modelli open-source e aggira le sanzioni americane sull’export di tecnologie lavorando per sviluppare le proprie competenze, dai chip alle macchine per la litografia che si pensava fossero appannaggio di poche società occidentali o coreane. Il brusco cambiamento di sentiment ha ripulito le posizioni speculative dei privati e portato alcuni fondi specializzati come Situational Awareness a vendite forzate e a una quasi bancarotta prima che Citadel li rilevasse.

In questo universo in movimento, le pubblicazioni dei risultati mantengono le promesse: i titoli americani sorprendono positivamente, gli hyperscaler continuano a generare flussi di cassa impressionanti, nel complesso nel secondo trimestre la crescita degli utili già annunciati negli Stati Uniti sarà vicina al 30% e al 14% in mediana, e le aziende restano ottimiste sulle loro prospettive.

A luglio, la Commissione Europea ha pubblicato un Electrification Action Plan con una proposta di Banca Industriale per la Decarbonizzazione da 100 miliardi di euro e l’impegno a rivedere la strategia sull’idrogeno dell’Unione. In Cina, il mercato delle turbine a gas compatibili con l’idrogeno è previsto raggiungere quasi 3,5 miliardi di dollari nel 2032 (>10%/anno), segnalando una crescente maturità delle apparecchiature per l’iniezione/combustione di H2. Mentre in Nord America, Air Product ha ufficialmente abbandonato il suo progetto di idrogeno a basse emissioni di carbonio in Louisiana.

A luglio, il fondo cala del -3,8% contro il -0,6% del MSCI ACWI in un contesto di massiccia e rapidissima correzione dei titoli legati all’IA. La forte esposizione strutturale del fondo ai titoli industriali è stata particolarmente penalizzante. Questi ultimi costano 3 punti di sottoperformance, trascinati dai cali di titoli emblematici come Siemens Energy (-11%), GE Vernova (-16%), Bloom Energy (-32%) e Vertiv (-28%). I pure player come Doosan Fuel Cell e Ceres Power sono addirittura scesi rispettivamente del 53% e del 31%. Se il calo era stato previsto e ci aveva portato a ridurre in parte l’esposizione, la sua ampiezza ci ha francamente sorpreso, tanto più che, fondamentalmente, le prospettive sono state confermate durante le pubblicazioni del Q2, tanto che l’esposizione del fondo resta essenzialmente invariata. In questo contesto, i premi di consolazione sono arrivati dai settori che hanno beneficiato della diversificazione del mercato verso titoli non correlati all’IA, in particolare nel settore automobilistico con BYD (+29%) e Toyota Motor (+14%).

Se temevamo una correzione, la rapidità del movimento ci ha sorpreso, tanto è stata accelerata dallo smantellamento di operazioni a leva. Ma già alla fine del mese, le pubblicazioni del secondo trimestre hanno portato i chiarimenti attesi. Così, Microsoft ha indicato di essere in deficit di capacità e di disporre di una base clienti molto diversificata, elementi in grado di sostenere i suoi piani di investimento che alimentano i titoli del nostro universo. In nessun caso questa correzione, per quanto forte, mette in discussione la forza del ciclo di investimento nelle soluzioni energetiche alternative, sostenuto dalla necessità di accompagnare la crescita e le modifiche necessarie dei sistemi energetici mondiali, sotto l’effetto della digitalizzazione, del rafforzamento delle questioni di sovranità e della de-globalizzazione / reindustrializzazione.