CPR Actions Europe - P ISIN : FR0010619916

Les marchés européens ont reculé en septembre, avec un STOXX 600 en baisse de -2,48%, portant sa performance YTD à 7,2%. Le mois a été dominé par une nouvelle escalade des tensions au Moyen-Orient, la flambée des prix de l’énergie et un net durcissement des taux. Le conflit s’est intensifié à Ormuz, avec de nouvelles frappes, avant de s’étendre à Bab el-Mandeb, où les Houthis ont renforcé leur emprise et ciblé les installations pétrolières saoudiennes de Yanbu. Malgré une reprise partielle des flux pétroliers en fin de mois, les exportations de produits raffinés sont restées fortement perturbées. Dans ce contexte, le Brent progresse de 6,48% et le WTI de 5,43%. Les tensions inflationnistes ont parallèlement porté le 10Y Treasury américain à 5,23%, son plus haut niveau depuis 2007, tandis que le spread OAT-Bund a dépassé 120 pb en séance, contre environ 80 pb fin août, reflétant la nette remontée de la prime de risque exigée sur la dette française.
 
Sur le plan macro-économique, le choc énergétique a ravivé les pressions inflationnistes sans remettre en cause la dynamique de croissance, poussant les principales banques centrales à poursuivre leur resserrement monétaire. La BCE relève son taux de dépôt de 0.25% à 2,50%, tandis que la Fed porte la fourchette des Fed funds à 3,75%-4,00% et continue de signaler un biais restrictif. La BoJ relève également son taux de 0.25% à 1,25%, son plus haut niveau depuis 1995, alors que la BoE maintient le sien à 3,75%, avec trois membres favorables à un relèvement. Les PMI restent néanmoins solides : le composite de la zone euro atteint 53,1, son plus haut niveau depuis avril 2023, tandis que celui des États-Unis bondit à 58,4, un sommet de plus de cinq ans. En revanche, le Royaume-Uni montre des signes de ralentissement, avec un PMI composite retombant à 51,7. Les pressions sur les prix se diffusent également aux économies européennes : l’inflation harmonisée française accélère à +3,4%, contre +3,1% attendus. Cette combinaison de croissance résiliente et d’inflation persistante a renforcé les anticipations de taux élevés pour une période prolongée, pesant sur les valorisations.
 
Sur le plan sectoriel, l’ÉNERGIE (+2,8%) et la TECHNOLOGIE (+2,0%) sont les seuls secteurs à terminer le mois dans le vert. L’ÉNERGIE profite de la hausse du pétrole et des perturbations persistantes à Ormuz et Bab el-Mandeb. Frontline (+15,7%), acteur du transport pétrolier, profite indirectement de ces perturbations, qui réduisent la disponibilité des navires et soutiennent les taux de fret. La TECHNOLOGIE est soutenue par la demande structurelle pour les semi-conducteurs et les infrastructures d’IA, Soitec (+35,7%) tirant largement la performance du secteur après avoir relevé son objectif de croissance du chiffre d’affaires à horizon T2 2027 à environ +50%.
 
À l’inverse, l’AUTOMOBILE (-8,1%) ferme la marche, pénalisée par la dégradation des perspectives de Volkswagen et Porsche, sur fond de concurrence chinoise toujours plus intense en Europe. Volkswagen vise désormais une marge 2026 de 1% au maximum, après environ 10 Mds€ de charges exceptionnelles. Les SERVICES FINANCIERS (-7,1%) souffrent de la remontée des rendements et, pour les courtiers en ligne, des inquiétudes liées à l’essor des agents d’IA. L’IMMOBILIER (-7,2%) pâtit du renchérissement du crédit, tandis que les MATIERES PREMIERES (-6,7%) sont pénalisées par la correction des métaux précieux, Hochschild Mining (-20,5%) figurant parmi les titres les plus affectés.
 
Du côté des valeurs, AT&S (+30,9%) bénéficie de l’élargissement de son partenariat avec Marvell, qui sécurise de nouvelles capacités de production en Malaisie pour les composants avancés destinés aux infrastructures d’IA et de cloud. Technoprobe (+22,4%) est portée par le rebond des équipements pour semi-conducteurs et la forte demande liée aux besoins de calcul de l’IA. Fortum (+14,4%) progresse après la signature d’un contrat d’achat d’électricité de 22 ans avec Google. Enfin, MTU Aero Engines (8,1%) est soutenue par la demande robuste dans l’aéronautique, la livraison à United Airlines du premier Airbus A321XLR équipé du moteur GTF Advantage.
 
À la baisse, Bilfinger (-33,2%) signe la plus forte correction du mois après un sévère profit warning, avec une marge EBITA ajustée désormais attendue à 4,6%-5,0%, contre 5,8%-6,2% auparavant. FlatexDEGIRO (-23,9%) est pénalisé par les changements de gouvernance et les inquiétudes concurrentielles liées aux agents d’IA. Renk (-19,8%) recule avec les valeurs de défense sur fond d’espoirs diplomatiques autour de l’Ukraine.
 
  
Au niveau du fonds, l’effet sectoriel est neutre, avec une bonne contribution des secteurs des Matériaux et de la Santé, mais une contribution négative des secteurs de l’Immobilier et de la Consommation discrétionnaire. L’effet pays est positif, avec une bonne contribution de l’Allemagne et de la France, mais une contribution négative de l’Italie et du Royaume-Uni. Nous observons un effet positif de notre facteur Blend, avec une contribution de 0,21 %, ainsi qu’un effet positif de notre facteur Défensif, avec une contribution de 0,08 %. Dans le détail de nos facteurs, l’effet de sélection est neutre, le facteur Décote a contribué pour -0,04 %, et le facteur Momentum des bénéfices a contribué pour 0,09 %. L’effet taille de capitalisation a été positif. L’effet lié à l’exclusion ESG a été négligeable.
 
Parmi les contributions liées à l’exclusion ESG, on retrouve : Eni (surpondéré, 4.3%) : 0.08 %, Novo Nordisk (sous-pondéré, -13.4%) : 0.06 %, UBS Group (sous-pondéré, -10%) : 0.06 %, Nebius Group Class A (sous-pondéré, 16.9%) : -0.05 %, BP (sous-pondéré, 7%) : -0.10 %.
 
Nous étions surpondérés sur le facteur Blend et sous-pondérés sur le facteur volatilité. Au niveau des valeurs, nous retrouvons de très bons contributeurs à la performance comme Repsol (surpondéré, 9.8%), VAT Group (surpondéré, 12.4%), Eni (surpondéré, 4.3%) et Novo Nordisk (sous-pondéré, -13.4%). À l’inverse, les valeurs suivantes nous ont pénalisés : BP (sous-pondéré, 7%), Shell (sous-pondéré, 6.9%), Rolls-Royce Holdings (surpondéré, -4.3%) et Hochschild Mining (surpondéré, -20%).
 
Les opérations ont contribué à modifier les expositions factorielles et ont conduit à une diminution du poids du facteur Défensif ainsi qu’à une augmentation du facteur Croissance.