Date d'effet: 31/07/2026En juillet, les marchés actions mondiaux ont évolué dans un environnement plus volatil, marqué par l’escalade des tensions entre les États-Unis et l’Iran, avec des effets de second tour sur les prix de l’énergie, les anticipations d’inflation et le sentiment de marché. La nouvelle politique de communication de la Fed, à savoir sa volonté de ne plus fournir de forward guidance, a également légèrement alimenté la volatilité. Parallèlement, le thème de l’IA a connu un net réajustement, les niveaux de valorisation et le positionnement ayant atteint des niveaux extrêmes. La moindre nouvelle négative a alors entraîné des prises de bénéfices. Le marché s’est notamment inquiété de l’émergence d’un nouveau modèle open-weight chinois de 2,8 trillions de paramètres, Kimi K3 de Moonshot AI, ravivant ainsi les interrogations apparues lors de l’épisode « DeepSeek » : si des modèles open-weight performants et moins coûteux gagnent rapidement en adoption, le marché pourrait remettre en cause les hypothèses actuelles de monétisation, de retour sur capital investi et de poursuite des dépenses massives d’infrastructure IA, d’autant plus qu’OpenAI et Anthropic occupent une place centrale dans les anticipations actuelles de capex. Ces facteurs ont alimenté une rotation des positions de momentum et des valeurs liées à l’IA vers les secteurs value et défensifs pendant la majeure partie du mois, jusqu’à la publication des résultats de Microsoft et d’Amazon le jeudi 30 juillet. Ces publications, qui ont confirmé non seulement une bonne rentabilité des dépenses d’infrastructure IA, mais aussi une demande future toujours robuste, ont marqué un véritable point d’inflexion pour le secteur technologique. Dans un premier temps, les bénéficiaires de ces dépenses, et notamment les semi-conducteurs, ont fortement rebondi ; dans un second temps, les fournisseurs de cloud ont commencé à surperformer et à rattraper leur retard depuis le début de l’année. Par ailleurs, les publications semestrielles se sont avérées extrêmement solides, avec des révisions à la hausse des résultats attendus, et résilientes face aux disruptions liées au conflit au Moyen-Orient et aux tensions inflationnistes. Néanmoins, sur le mois, le thème de l’IA a sous-performé via les semi-conducteurs et les sociétés d’électrification, tandis que l’énergie (soutenue par la hausse du prix du pétrole dans un contexte de regain de tensions entre les États-Unis et l’Iran) et les financières (portées par un environnement de marché et économique favorable ainsi que par la hausse des taux longs) ont surperformé.
Au cours du mois, le fonds a sous-performé son indice de référence. Cette sous-performance provient à parts à peu près égales de l’allocation sectorielle et de la sélection de titres, dans un marché marqué par une rotation vers les secteurs défensifs et les actifs liés à l’énergie, sur fond de regain de tensions géopolitiques au Moyen-Orient. La technologie a constitué le principal frein à la performance, en particulier les semi-conducteurs, après la publication de Kimi K3 par Moonshot AI. Cette annonce a ravivé les interrogations sur la soutenabilité des investissements massifs dans l’infrastructure IA, la monétisation des modèles propriétaires et le niveau futur des capex des hyperscalers. Les segments les plus pénalisés ont été les équipementiers semi-conducteurs, l’optique et les valeurs liées à la mémoire, qui ont reculé de plus de 25 % sur le mois, traduisant une forte révision des anticipations de marché. Les logiciels ont mieux résisté en relatif, mais ce rebond semble surtout avoir été alimenté par des rachats de positions vendeuses plutôt que par une amélioration fondamentale des perspectives. Dans la santé, Regeneron (+22 %) a été un contributeur positif majeur, porté par la rotation vers les valeurs défensives et par de solides fondamentaux, notamment des ventes record de Dupixent et d’Eylea HD. À l’inverse, Intuitive Surgical (-11 %) a reculé, le marché ayant sanctionné un discours plus prudent sur la croissance des procédures aux États-Unis, malgré une publication trimestrielle par ailleurs solide. La consommation discrétionnaire a contribué positivement grâce à un bon choix de titre, en particulier sur l’e-commerce avec le rebond d’Alibaba (+25 %) et d’Amazon (+13 %). Amazon a publié un très bon deuxième trimestre, avec une accélération d’AWS pour le cinquième trimestre consécutif, à +37 % sur un an, confirmant l’amélioration de la demande cloud et des charges de travail liées à l’IA. L’activité du portefeuille est restée limitée au cours du mois.
La conviction de gestion reste inchangée : même si la chaîne de valeur des modèles peut évoluer au profit des couches applicatives, des agents et des logiciels verticaux, les besoins structurels en calcul, mémoire et réseaux demeurent intacts.